代币销售：黑暗面和蜜月期（一）

在 ICO 和整体市场展示/接受之期间，是“黑暗”盛行之期。

如果我们看一下一个众源加密技术项目的生命周期，其中有三个明显的演化阶段：

• 1，初始发起
• 2，开发
• 3，市场展示

初始发起阶段的步骤包括，解释愿景，撰写白皮书，通过众筹获得资金。在此阶段，有很多令人兴奋之处。

开发阶段，主要致力于软件开发，团队建设，早期测试网或beta。

市场推广期的重点是，用户获取和增长，生态系统的发展，用户参与，整体市场接受度的提升。

某些情况下，软件开发在代币销售前就已经开始，也已有一定程度的市场推广准备。

然而，初始发起后不久，大多数项目迅速进入“黑暗期”。“黑暗期” 的叫法，涉及透明度的缺乏，他们究竟在做什么？外部人士无法轻易确切知道项目状态。

“黑暗期” 也涉及，加密货币市场如何给公司进行估值（或投机），理解及预测进展和演化。

尤其第一年，乐观主义继续盛行于大多数项目，市场所被告知的是创始人所想要其听到的。

沿着市场开拓的旅程，有一个过渡时期，开始出现市场接受和使用的早期迹象，但清晰的“产品-市场适配”还不一定到来。

最终目的地，当然是当市场开始接受该技术，至少在那个阶段，用户应该能够开始从产品、协议、应用或技术中提取到价值。本质而言，我们可开始看到一个现实展开，与市场估值相关的量化指标开始出现。在这些真正的市场信号出现之前，可能需要两年时间。

从透明度到实际估值指标

在传统风险投资领域，投资者知道公司如何运作。而ICO驱动的项目，透明度参差不齐，且有很多包装。

我感兴趣的是，更好理解这些项目的投机和其真正内在价值之间的关系。

当然，透明度是有价值的，但自我透明可能不完整，从而导致主观臆测。

许多情况下，市场估值是基于投机期望——技术能做什么，或能承诺做什么。但这些估值与项目真正价值并不直接相关。

那么，你如何对这些公司，项目，去中心化协议，应用或技术进行估值？

新的指标，还是旧的？

传统风险投资中，通常阶段有：天使，种子，A，B，C，D，E，F轮，然后IPO。这其中每一个阶段，都有被普遍接受的阶段特征，包括产品进化（alpha, beta, launch），产品-市场适配，持续的用户增长，由此产生的市场接受和参与。

分析师和投资者使用的，作为市值理据的指标，如总收入，净收入，EBITDA (息、税、贬值、分期偿还前收益）， EPS（每股收益），市盈率（P/E ratio），销售增长等。

对于 ICO 及基于代币的项目而言，同等指标是什么？也许类似于传统指标，也许会出现新的。最终，我们如何实现估值合理性？什么会取代市盈率，市值的关键驱动力是什么？

有人认为，去中心化协议不需要直接的收入模式，因为开放协议是免费使用，通常由一个开源社区和/或一个基金会所驱动。然而，即使是非营利基金会也需要业务预算，可来自捐款，或部分代币所有权的出售。基金会和ICO项目理论上可持续出售其代币，以支持运营，只要市场基于生态系统，交易量，或实际收入的力量，持续给予健康估值。

然而，仍然不确定众筹是否一个长期可行的途径。

并非所有 ICO 都生来具有相同条件，也并非所有ICO项目都是可依赖周边生态系统的协议，更别说代币了。虽然所有项目都拥有成为下一个比特币或以太坊的愿景，但我们看到，许多ICO项目只是应用，市场产品，或技术解决方案，他们将需要最终展示真正收入或可行商业模式，加强和支撑公众所给予的估值。

积极一面，一些指标开始出现。

例如，SIA，Storj，ICONOMI，这三家公司暗示他们最终将盈利，我们最终将能够将他们的财务表现和他们的市场估值相联系起来。

以上案例或将引领我们走向量化指标，并将有助证明一家真正的公司（business）是否能够持久支撑一个项目。

我相信我们最终会回归，通过更明显的指标来指导我们对基于市场，产品及应用的ICO的价值特征衡量，因为他们将有收入预期。

协议有点不同，其成功特征可能仍不清晰。不是所有去中心化应用都需要一个特定协议，不是所有协议都必需一个特定代币。

记住，一些依赖于一个底层协议的去中心化应用，如果该协议只适用于该应用本身，意味着该协议的市场重要性可能是高估的。

我期待看到更多ICO项目，除了所售代币的假定用途外，也提供日益清晰的相关指标预期。

原文：http://startupmanagement.org/2017/04/30/the-darkness-side-and-long-honeymoons-of-token-sales-part-i/

作者：William Mougayar

编译：一木 @ 币未来 biweilai.com