加密 J-曲线

译文。

随着加密资产市场的发展，我们将看到很多繁荣与萧条，狂热的兴起与衰退。

对于具有实际效用值的加密资产，其兴起与衰退模式，将产生一个类似 J-曲线 的价格图。

在私人股本中，J-曲线 指投资组合的现金流（ portfolio’s cash flows ），而在经济学中，它通常被用来描述货币贬值对国家赤字的影响（ the effects of currency devaluation on the national deficit）。在加密市场中，一个新的 J-曲线 诞生了。

加密 J-曲线 的基本思想源自，随着时间推移，市场如何评估一个加密资产的价值。如我在 Token Summit 上所解释，我认为加密资产的价格，由两种形式的价值构成：“当前效用价值”(“current utility value” (CUV)）和“贴现预期效用价值(“discounted expected utility value (DEUV))”，一些人更倾向将后者称为投机性价值。

（初始阶段），在交易时，人们对加密资产的热情很高，并且这种热情逐渐升高的情况，通常会持续一段时间。在此期间，资产的 CUV 最小，如果没有协议，CUV 则不存在。该资产此时主要由 DEUV 组成。这个高度热情的初始阶段是加密 J-曲线 的第一个（微型）峰值，如下图所示。

请注意，在上图中， “High % DEUV, low % CUV” 指价格的百分比相对组成，不是绝对值。从我对不同加密资产的评估工作来看，早期的价值构成看起来像下面这样的情况并不少见。初始价格膨胀，初始 DEUV 膨胀。

随着该加密资产的发展，开发团队和加密网络不可避免地遇到无法预料的障碍。构建分布式系统很难，管理此系统中的人员，也很难。由此，市场热情减退，打压 DEUV。在数学上，DEUV 的压缩可以被认为是任意数量的变量：

• 远期变现能力（hiking of the discount rate），因为成功几率被认为较小，因此资产风险较高
• 资产的目标市场渗透率下降，因为人们担心该协议不会像最初设想的那样赢得众多用户的支持
• 路线图和计划功能，其中某些部分，被认为不切实际，因此在整个可寻址市场（ addressable market）上，进行了大幅削减

当变得艰难，投机者退出，DEUV 被打压，而 CUV 几乎没有，代币价格崩溃。比如 2014年 。

然而，一个专注的开发团队会埋头做事，对市场变化无动于衷。因此协议改进了，更多用户(而不是投机者)慢慢加入。

随着使用量的增加，加密资产的 CUV 悄然增长。

即使代币的 DEUV 继续压缩，CUV 也不断增长。如果市场足够熊，资产价格可能会将 DEUV 一路压缩到零，只剩下 CUV，以及一个大幅下跌的价格。潜在地，市场甚至可以将资产贴现到低于 CUV 。

然而，经常地，除了开发者，用户和更广泛的“效用社区 utility community” ，一群顽固的投资者也仍然坚持，代表了 DEUV 银线（如下图所示）。 我相信这是比特币在 2015 年前三个季度发生的情况，以 200 美元低价为基础。 这是加密 J-曲线 的波谷。

从 J-曲线 底部开始的上升，可能是缓慢的，因此爬坡过程较长，较缓。随着市场觉醒，资产的 CUV 越来越大，更多 DEUV 返回注入价格，这条曲线开始变得陡峭。这样的过程与上述三个子弹相反，因为可能，贴现率变得更低（as perhaps the discount rate lowers），目标市场的预期渗透率扩大，或总体可寻址市场的乐观情绪增加。基于 CUV 的增长，对未来效用价值的预期增长，DEUV 也随此预期扩大。如从2013年初至今的比特币。

接下来发生的，速度差异很大。理想情况下，CUV 和 DEUV 将会同时扩展，找到一个健康的平衡点。然而，在强劲牛市中，DEUV 的增长速度会很快超过 CUV 。这就是为什么加密 J-曲线 通常在后期阶段变得陡峭。

此时，一个完整周期结束。一种加密资产从—— 主要由 DEUV 构成 —— 下降到熊市深度 —— 基于 CUV 的支持 —— 再一次扩展成主要由 DEUV 构成。在此期间，加密资产的价格构成百分比如下。

J-曲线 是上述市场情绪和效用价值变化的价格表现。当初始期望值很高时，价格也很高，但此时往往主要由 DEUV 构成。随着期望值下降，即使 CUV 增长，价格也会下降。最终，当 DEUV 再次膨胀，资产价格应超过之前高点，因为此时，它受到更多 CUV 的支持。

换句话说，当 CUV 更高时，DEUV 的扩展会更大。预计未来几年将出现一些激烈牛市。

然后，这个循环将再次上演…再次…在宏观模式和微观模式中，我预计会出现许多 J-曲线 ，不同之处在于时间尺度。通过宏观模式，我指的是一个十年的时间尺度。与 DEUV 的下一个峰值相比，DEUV 的每个先前峰值都会变得苍白，从而创造出一种全新的 J-曲线。J-曲线将由许多微 J-曲线组成，其周期性仍待确定。

最终，在稳态下，加密资产应该主要由 CUV 构成，在边缘发生微量投机。此时，多年的 J-曲线应该开始逐渐变小，随着多年实用工作的推进，最终会形成一个类 S 型曲线。对未来效用的持续投机，这种投机量，将取决于目标市场已被捕获多少，以及协议已经僵化多少。当然，这都是理论，所以不要指望现实存在完美模式。但是，只要长期而言，效用持续增长，我们就会到达月球（we’ll make it to the (full) moon）。

感谢 Joel Monegro ，Cathie Wood ，Brett Winton 和 Stephen McKeon 对本文主题的思考，提供的帮助。

原文：https://medium.com/@cburniske/the-crypto-j-curve-be5fdddafa26
作者：Chris Burniske
编译：白花花 @ 币未来 biweilai.com