Multicoin Capital 投资论点

注：仅选译。

介绍

本文目的是，定义和阐明三个大型加密投资论点。我们将大型投资论点定义为：可寻址市场以数万亿美元（2019 年的美元）计。我们希望这些论点，可在十年以上或更长时间内发挥作用，并产生我们回报中的绝大部分。我们预期它们发展的粗略顺序如下：

• 开放式金融（ Open finance ）。通过使价值单位——股票，债券，房地产，货币等——在分类账上可互操作，可编程及可组合 ( composable ) ，资本市场将变得更加易获得和高效。正如过去 100 年资本市场的激增，使财富创造达到惊人水平，开放式金融将使资本市场更有效率，并使地球上的每个人都能获得。
• Web3 。Web3 愿景，是关于赋能消费者控制自己的数据，而不是现状——科技巨头，信用局，广告商，医疗保健提供商等囤积消费者数据。随着这种范式转变，现任企业将失去其主要竞争优势 （数据垄断和相关网络效应），为新的价值创造大量机会。
• Global state-free money。简单来说，人们可以将其视为“数字黄金”。但是，我们发现“数字黄金”框架过于狭窄，对机会的陈述过于保守。就广度和用例而言，Global state-free money 是数字黄金的超集，代表着一个巨大的可寻址市场。

前言：信任

这些论点之下的共同主题，是减少交易各方之间的信任。

人类历史上第一次，利用受密码学和自由市场经济约束的开放网络，我们可以激励特定的人类行为，而无需创建新的信任假设。这是一个微妙而深刻的转变。

这并不是说，信任本质上是一件坏事。但是，所有风险都建立在信任的基础上。通过创建一个几乎没有信任假设的世界，我们可以降低系统性风险，并创造最终更健康，更富有成效的经济和社会。

论点：开放式金融

开放式金融 （Open Finance ）论点有时被称为去中心化金融或 DeFi 。但是，我们更喜欢开放式金融这个术语，因为 (de)centralization 的水平不是投资论点的基础。去中心化只是开放式金融的一个手段。

信任是所有金融服务的基础。

尽管今天大型成熟的资本市场普遍有效，但它们仍然无法普遍易获得。发达市场和发展中经济体都是如此。

使能开放式金融的关键创新，是金融原型的模块化（ modularization of financial primitives ）。通过模块化金融原型，开放式金融堆栈商品化了信任（commoditizes trust ），没有应用拥有相对于其他应用的独特的信任优势。

模块化金融原型是一个抽象概念。模块化金融原型到底意味着什么？

在过去 24 个月，许多开放式融资协议推出。所有这些协议都是模块化，并且正在被更高层的应用使用（并且经常是组合使用）。这些协议都不面向终端客户销售，不提供消费者服务，也不与当地法律打交道。这些协议只是 live 在区块链上的几段代码。这与 email 构建于一套开放协议集（ 如 SMTP, TCP/IP, HTML/JS ）之上，在浏览器中呈现 email 的方式类似。例如， BlitzPredict（ BP ）（ 构建于 Augur, 0x, Maker 之上）。

正如云商品化服务器部署使大规模网页应用的创新速度实现阶跃函数级提升，模块化金融原型将使所有金融服务创新速度实现阶跃函数级提升。

由于开放式金融金融是开放，任何人都可以在开放式金融金融协议之上构建本地业务。这就是开放式金融将如何使 un- and under-banked 的人能够获得金融服务。协议将不会服务消费者。那些导航当地管理，提供本地化客户服务的业务，将为消费者提供服务。

比如 UMA protocol ，这是一个平台，允许双方签订价差合约 ( contract for difference，CFD )，随着标的资产价格的实时变动，价差合约会不断自动重新平衡。第一款基于 UMA protocol 的产品 synthetic exposure to the S&P 500 。UMA 团队设在美国，他们不是 registered broker-dealer 。UMA 团队没有使用他们构建的协议进行交易。

相反，世界各地的做市商在提供流动性，对冲传统资本市场的风险，允许世界上的任何人不支付任何费用，就能接触到 S&P 500 （ UMA 不收取费用），而无需通过任何中间人，并且不承担任何交易对手风险（ UMA 智能合约为各方发布的抵押品充当信任最小化托管代理）。当全球 40 亿～ 50亿 un- and under-banked 的人获得数字货币访问入口，他们自然会想要投资于他们无法获得的资产（ As the 4 - 5B who are un- and under-banked around the world gain access to digital money, they’re naturally going to want to invest in assets that they don’t have access to ）。管理美国股市的规则，使这部分人很难获得他们想要的投资渠道。然而，使用 UMA 这样的协议，全球金融包容 ( global financial inclusion ) 将在人类历史上首次成为可能。

第一次，金融市场可以是全球性，无需许可，对许多种类的衍生品合约而言，没有交易对手风险。

世界金融市场基础设施将转移到开放式金融市场，因为开放式金融堆栈使数百万企业 ——本地，国家和国际规模的企业—— 能够为最需要它们的人和企业提供信任最小化金融产品。与传统金融机构不同，下一代加密原生企业将不需要值得信任（ trustworthy ），也不需要构建任何新的或特别新颖的技术。开放式金融堆栈将商品化所有交易发生所基于的金融原型（ financial primitives ），使真正的流体资本能够跨资产类别和管辖范围流动 ( enabling truly fluid capital flow across asset classes and jurisdictions )。随着这些加密原生企业蓬勃发展，现任企业也将被迫转向开放式金融堆栈。

开放式金融不是理论上。它现在正在发生，我们预计在未来十年内，这种大趋势将复合化加剧 ( compound ) 。在过去 18 个月，开放式金融智能合约中锁定的资本金额已从 0 美元增加到 4 亿美元以上。

自 2017 年基金成立以来，我们一直在评估和投资开放金融协议和公司，包括 Augur，Maker，0x 等协议，以及构建在这些协议之上的公司如 Dharma、BlitzPredict 和 Radar Relay 。

论点：Web3

与开放式金融如何基于金融原型的模块化类似，Web3 基于数据所有权和应用逻辑的分拆（ unbundling ）。从历史上看，Web2 应用捆绑了数据存储和应用逻辑。Web 3 的范式转变在于数据和应用逻辑的分拆。通过分拆先前的捆绑，数据所有者拥有自己的数据，无需信任应用提供商。

Chris Dixon 在 Why Decentralization Matters 一文提出 Web3 论点。Dixon 认为，像 Google 和 Facebook 这样的中心化平台，由于他们对股东负有受托责任，本质上，是从提供价值到从各自生态系统抽取价值的过渡，如下图所示：

基于 Dixon 的文章，我们将更具体地定义 Web3：Web3 是关于对数据的自主所有权和控制。这是对 Dixon 所描述网络去中心化的一个推论：如果网络去中心化，就不会有一个拥有和控制用户数据的中央服务器；用户将拥有并控制自己的数据。

Web2 和 Web3 之间的高层架构差异很明显：在 Web2 模型中，公司控制着封闭的数据库并拥有(包括技术上和法律上的)用户数据。在 Web3 模型中，用户拥有其处于架构开放网络（如 IPFS ）上的自身加密数据 ，并与使用处于智能合约平台（充当开放，可编程账本）上的加密签名信息的另一个用户进行交互。

如今，互联网垄断企业利用消费者数据损害其用户的最大利益（例如，对用户数据的未经授权的共享和销售，或普遍的网络监控）。此外，数据垄断限制了可在这些价值数据集之上构建的应用类型，妨碍了创新。

当用户拥有自己的数据，数据垄断组织将崩溃。其二阶和三阶效应将创造巨大的新机会。就像没有人能够准确预测 1980 年代构建在操作系统之上的软件创新的复利率（compounding rate ），或是 2009 年由数十个云服务组成的 Web 应用的出现一样，打破数据孤岛，将使世界上有史以来最大的开发者合作性竞争(当竞争对手合作时)成为可能。大约一年前，我们在社交媒体应用的语境下，粗略描述了开发者合作性竞争可能是什么样子。

也许 Web3 的最突出反对论点，是“消费者不关心隐私或数据所有权”。

我们同意。消费者将不会由于意识形态原因转向基于 Web3 的替代品。他们会出于功利（ utilitarian ）原因而转向。

随着 Web3 堆栈的成熟，开发者和企业家将明确选择在 Web3 堆栈，而不是 Web2 堆栈上构建应用。为什么？因为企业家们已经学会不相信 Web2 垄断组织（ entrepreneurs have learned not to trust Web2 monopolies ）。如 Dixon 在 Why Dentralization Matters 中所指出：“ 随着时间推移，最好的企业家、开发者和投资者，对于在中心化平台上进行构建，变得谨慎起来。我们现在有几十年的证据表明，这样做，将以失望告终。”

从 Yelp 到 Zynga 再到 Buzzfeed ，成千上万的公司，已经意识到 Web2 垄断组织并不是值得信赖的平台提供商。因此，开发者和企业家将在 Web3 堆栈上进行构建，并找到方法，给消费者提供更好的产品和服务。

考虑一下 Tari 协议。Tari 协议专注于数字资产发行，并首先针对音乐会和其他现场活动票务。Tari 团队意识到，有机会重新思考数字资产发行和票务，以解决行业中的两个最大问题：票务欺诈和黄牛党（ scalpers ）。他们选择构建于 Web3 堆栈上。

其他示例：The Graph，Keep，Livepeer，SKALE，Spring Labs，StarkWare，Textile 。

论点：Global State-Free Money

由于法币受制于“对人类制度的信任而非对物理机制的信任”（ fiat money is bound by trust in human institutions rather than physics ），我们不得不对管理货币的人类制度寄予无限信任。

信托最小化货币有巨大机会。受物理（ physics ），数学和自由市场经济而非人类制度约束的原生数字不记名资产。此类货币将是全球性、非国家化的价值衡量标准，即货币。

考虑 Global state-free money 机会的最简单方式是数字黄金。虽然这种框架没错，却大大低估了其机会。

很明显，比特币等现代 layer 1 区块链代币优于黄金：数字资产是无限可分割，是全球范围内可运输，它们的供应计划是 100% 可审计和透明的。由于这些特性，Global state-free money 的机会远远超过黄金。我们认为，这种 Global state-free money 的可寻址市场是 100 万亿美元，而黄金市场是 7～8 万亿美元。回顾一下我们之前提出的论点：

• 1）Global state-free money  扩展黄金市场，就像 Uber 扩展出租车市场一样。正是那些最需要抗通胀货币的人——生活在年通胀率超过 10% 的国家的 5 亿人——无法将他们的财富实物性地存储于黄金，通常也无法进入资本市场，因此他们无法 purchase claims on gold in a vault （ cannot physically store their wealth in gold, and generally do not have access to capital markets such that they can purchase claims on gold in a vault ）。
• 2）与直觉相反，超级富豪比生活在高通胀国家的人更希望拥有抗没收资产（ seizure-resistant assets ）。他们的首要优先事项是不损失自己的财富，而加密货币就像 “ Swiss bank account in your head ”。据估计，全世界约有 20-30 万亿美元存放于离岸银行账户（ offshore bank accounts ）。
• 3）与黄金（ 黄金不提供有机收益 ）不同的是，基于区块链的货币保证了永久、主动、无风险利率（perpetual, positive, risk-free rates）(通过在 proof-of-stake 网络中的 staking ，以及通过 proof-of-work 网络之上的支付通道网络中的 liquidity routing )。Warren Buffet 等许多投资者拒绝投资贵金属，因为它们不能产生收益（yield ）。类似地，许多大型机构投资者和基金只投资派发股息的股票，因此排除了Amazon 这样的公司。由于数字货币提供原生的无风险利率，现今不会投资于黄金的大量净新资本将投资于数字货币。
• 4）新经济活动：开放式金融和 Web3 生态系统，将解锁区块链之上的数万亿美元的经济活动。我们预期，至少其中一部分将流入驱动这些区块链的原生代币。

随着对 Global state-free money 机会的大致了解，显见问题是：这个货币将是什么？鉴于货币的网络效应，我们认为，将会自然长期趋同于一个单一的 state-free money （ there will be natural long-term convergence toward a single state-free money ）。

这个货币不太可能是比特币（ that money is unlikely to be Bitcoin ）。

有三个主要假设，描述某些资产可成为 Global state-free money 的途径。

• 首先是 SOV 假设，认为货币的唯一重要的特性 （ 基本安全性和可用性之外 ） 是其货币政策，因此，通货膨胀最少的货币必将获胜。这种观点主要由比特币极端主义者所强烈支持。
• 第二个是效用假设，认为最常被用作货币的，将成为 Global state-free money （ the money that’s most used as money will become the global, state-free money ）。这一假设的倡导者也认识到，需要一种可预测和可信（ credible ）的货币政策。然而，他们并不一定将其作为将决定哪一个原生区块链代币将成为 Global state-free money 的唯一变量来优先考虑。这一观点最受在智能合约平台上进行构建的人们的拥护，因为这些平台最有可能通过赋能开放式金融和 Web3 生态系统，来产生最大效用。
• 第三个是稳定币假说，认为货币要被接受，价格稳定是必要。然而，稳定币受制于内在权衡，我们发现，因为不可能三角，任何算法稳定币（ algorithmic stablecoin ），都极不可能经受住时间的考验。

我们相信，效用假说最可能产生最有价值的货币——人们在广泛的应用中用作货币的货币，将成为 Global state-free money ——因此，我们将我们相对多的时间和精力投资于智能合约平台以及有助实现开放式金融和 Web3 愿景的必要的基础设施。虽然以太坊目前是这方面的市场领导者，但我们并不理所当然地认为以太坊将胜出，而是概率性地管理我们的投资组合。

结论

信任是一切经济关系的基础，我们一生中最大的投资机会就是押注不必然如此（ Trust is the foundation of all economic relationships. The greatest investment opportunity of our lifetimes is betting that it doesn’t have to be ）。

编者注：

Ryan Selkis 对此文的评论：

Crypto mega trends (I agree with MCC, but in a different order).

1) Bitcoin (or a competitor) emerges as global commodity money
2) Defi applications modularize and democratize access to financial services
3) Web3 apps (long-term) allow users to revolt against data monopolies

原文：https://multicoin.capital/2019/04/24/multicoin-investment-thesis/
作者：Kyle Samani
编译：古拉
校对 & 编辑：东林