网络输出和代币周转率

代币估值相关的一个有洞察力概念，是 Chris Burniske 的 Crypto J-Curve。 该模型将代币价值分解为当前效用价值（current utility value）和折现预期效用价值（discounted expected utility value）。

Burniske 为 Storj 所做的估值模型，是通过折现每年代币交易值来逼近估值(approaching valuation by discounting each year’s transactional value of a token)的另一个很好尝试。 简而之，他估计全球云存储市场及 Storj 客户占据的市场份额，以美元为单位计算每年的代币使用折扣（applies discount to each year’s token usage in dollar terms）。基本上，他是对预估的代币消费进行折现现金流分析。这里，Burniske 考虑了买家每年实际“消费”的代币，并将其进行折扣。

使用这种模式时，重要考虑要素是折扣率（discount rate）。那些熟悉这些方法的人会知道，折扣率是最敏感的输入参数（input）——如果你的折扣率改变10％，使你的最终估值改变为 50％ 或更高，那么你如何准确估计客户增长和其他输入参数（inputs），就无关紧要了。 这就是为什么我也喜欢 Jonklaas 关于代币价值的文章，他做了一项目很棒的工作---参数化所有使用折扣现金流模型的输入。我特别喜欢他对折扣率的态度。他提出对特定公司定性和定量因素的定义，然后使用不同频段(bands)确定适当的折扣率。

我所发现的每一次估值效用代币的尝试，都是对这个新资产类别的很大贡献，但它们都漏掉了一个关键输入（input）：以代币周转率（velocity）所表征的网络活动。

如我在先前文章所写，具有效用的加密货币所基于的协议，类似微经济体。 代币只是在某个微经济体中，用于交换特定服务的另一种货币。 如 William Mougayar 指出的那样，这个代币可使能私人（交易）经济的创建。

这与经典企业估值方法是颠倒的，我们不去评估流向投资者的现金流，而是评估消费者的代币使用度。在代币评估中，我们要衡量服务交换的规模大小和活跃程度，这些反映于交易总价值（用美元表示），和由代币周转率（velocity）表示的每个代币的交易数量。

Token Economy 的 Yannick Roux 写了一篇文章，他表明如果某人拥有某个网络的所有代币，那这个经济将会干涸及被杀死，因为其中活动很少或没有。通常情况下，如果你收购某家公司 100％股份，必须支付溢价以进行控制，但如果你要获得某个网络的 100％代币，你的付费价格将是相对当前市值的相当大的折扣，因为你对此网络的“接管”会间接影响交换活动，导致网络输出减慢。

这就是为什么我认为这样的生态系统应被视为微经济体或网络经济体，其中除交换价值外，所使用的代币周转率（velocity）也起着重要作用。 想象两个相同的Siacoin 协议，每个协议中的总交易价值相同，但其中一个具有 10000 个活跃用户，另一个具有100000个活跃用户。当然，第二个将更有价值，因为尽管总体交换价值相同，但其网络上的活动度更高。为什么会这样呢？因为这样的协议完全就是一个平台，其价值由网络效应及市场各方之间的交互量决定。

当估值网络时，我们看每年的交易价值，我们也应该考虑到代币周转率（velocity）。 用户之间循环流通的代币越多，互动次数越多，网络效应越强，网络越健康。

货币量数说（quantum theory of money）指出，支出等于货币供应量乘以其周转率（spending equals the supply of money times its velocity）。相同公式可应用于任何加密网络，其中代币周转率是可获得的（区块链协议是开放且允许社群性扩展(social scaling)），且其对网络增长的未来应该具有重要意义。我认为应该更加注重分析网络输出（network output），而不是市值。市值实际上并没有告诉你太多。当我们比较各个经济体时，我们通常比较生产能力，而不是经济“获得成本”（economy “costs to acquire”）。 我们不衡量欧元的市值。

因此，效用价值（Utility value）不是成功协议的唯一变量。协议还必须建立一个完善的基础“货币体系”，以控制代币稀缺性及其发行或消耗指标（burn metrics）。这是今天大多数代币所缺失的，团队急于推出产品，但很少解决代币流（the flow of tokens）。通常，你需要仔细检查和分析你平台上提供的特定服务的供应和需求。可能需要一个角色，像一个“首席经济学家”一样行使职责，设定协议，用以管理货币指标。

进一步思考，特定网络经济体所包含的投资者与实际消费者的比例如何？在货币体系中，管理通货膨胀很重要，因为你想要防止人们囤积代币。你不希望你的代币变成投机性或一个价值存储资产，而是一个可以被消费的代币。拥有实际消费者难道不是更好？他们因为需要服务而持有代币，而不在意他们代币的相对价格是否下降。

当我想到这样的网络和代币如何影响日常生活时，我仍然不明白这条路将如何展开。我们真的要拥有数百万个版本的代币，每个版本用于一个特定服务？ 这不是会导致我们回到以物易物吗？

我认为以物易物将只是许多人的另一个选择。你将能够用你公司1％的股份交换一年的车辆使用。代币将会飞走，交易将在后台发生，而你不知情。在拥有大量流动性，且许多资产被代币化时，这样的场景就可达成。

这带来另一个令我烦恼的话题。我们现在所见不断增加的流动性与基本面无关，但与投机有很大关系。此外，加密领域中还有许多不成熟的投资者，他们带来额外的流动性，但也可能导致不理智行为和市场低效率的增加。投资的作用是资本配置，我认为现在很多资本配置不当，很多情况下很少或没有附加价值，我们大都看到的是资本从投机商人到推动者（gamblers to promoters）的再分配。 但这又是另一个话题了。

原文：
https://medium.com/@primoz.kordez/network-output-and-velocity-of-tokens-da7e800ca4c0
作者：Primoz Kordez
编译：海猫食堂，米法
校对 & 编辑：米法 @ 币未来 biweilai.com