Maker 简介

注：译文仅供参考。非投资建议。

Credit creation with skin in the game for all involved.

千百年来，信贷( Credit )一直润滑着经济的车轮，Maker 是世界上首个 100% 基于软件，由社区拥有及运营的信贷组织（ credit facility ）。作为在以太坊上运行的一个智能合约集群，这个系统向世界上所有人提供相同成本的担保贷款(secured loans of equal cost)。贷款生成的副产品是 dai ，这是一种使用链上规则和资产进行抵押的稳定币。

在其第一年， Maker 发行了大约 2 亿美元贷款，目前有超过 7000 万美元未偿还贷款。从某种角度来看， Lending Club 花了 5 年时间才发放了 2.5 亿美元贷款[1]。

Data from Digital Asset Research (DAR)

为了获得贷款，借款人首先需要通过一笔以太坊交易锁定 ETH [2] ，创建一个抵押债仓( collateralized debt position，CDP ）。然后，他们可以凭所提供的抵押品，自发放一笔以 dai 计价的贷款。用户可自行发行的最大 dai 数量，取决于 MKR 持有者设置的贷款参数。目前，贷款额必须保持在被锁定抵押品价值的 ⅔ 以下（即 3 美元的抵押品允许向借款人发行 2 美元的 dai)。随后，新创建的 dai 可换为它的任何交易对资产( 包括 BTC、ETH、USDC 和 USDT )，这些资产可用于购买其他商品和服务。

如果借款人的抵押物价值下降，使得未偿还贷款超过抵押物价值的 ⅔ (如果贷款低于 150% 的抵押额 [3] that is, if the loan becomes less than 150% collateralized )，那么借款人的部分抵押物将被自动出售，用于回购 dai ，并部分偿还贷款。被称为“keepers”的利己代理人负责执行清算比率( liquidation ratio )，在几个月时间里，他们所作的功夫几乎无风险地赚取了 20-30 万美元的利润。dai 的供应量随着用户创建贷款而扩大，合约量随着贷款的偿还或清算而扩大。

本金处于风险，激励借款人对他们的债务负责。适当的风险管理加上作为促进者的精益协议（而不是逐利公司），可以降低所有人的信贷成本。一个贷款的成本从每年 0.5% 到 2.5% 不等(称为稳定费 stability fee )，这使得 Maker 的信贷服务成本仅为传统金融机构所提供担保贷款成本的十分之一[4]。

稳定费必须用该系统的第二种加密资产 MKR 支付，MKR 随后被销毁，使其从最初的 100万 供应量开始，成为通货紧缩资产。创造和赎回的贷款越多，MKR 的供应量就减少越多。这种燃烧机制有助创造代币价值，类似股票回购计划可推动传统公司股价。

但 MKR 持有者不是不劳而获：他们必须通过投票决定贷款相关参数来管理这个系统，比如抵押比率、类型和费用。虽然他们能从 MKR 供应变化中获益——随着贷款赎回，MKR 供应减少，如果贷款抵押不足，他们也会遭受损失。如果抵押物价值下降到，价值不足以偿还贷款的程度(贷款额低于抵押额的 103% , i.e., the loan is less than 103% collateralized），（系统）会自动创建并出售新的 MKR，以便回购 dai 并偿还不良贷款。随后 MKR 持有者将被稀释，因为 MKR 持有者设置了允许以上这类(不良)事件发生的参数。

dai 的无需许可式创建和流通，使它在其他去中心化金融应用中成为一个重要的记账单位。它已经被一些丰富的中心化化和去中心化化应用生态系统所使用，如 Ripio、 Wyre、 Compound和 Nexo ，里面还带有更多集成。

虽然对 “无需许可式信贷创造”的危险存在合理担忧，但 MakerDAO 的 auditable code & collateral and direct consequences for operators，解决了一直困扰着信贷组织（credit facilities）行为的两个委托代理问题( principal-agent problems )。

首先，由于信贷组织（ credit facilities ）的运营（相对）不透明和中心化持有抵押品，它们始终会遇到信任问题。相反，如果有人怀疑 Maker 的正直性，他们可以随时随地检查系统的所有代码(操作)和抵押物。透明度使得在信任危机之前，可以进行信任补救，使系统更具弹性。

第二，对 MKR 经营者和持有者的直接影响抑制了有风险的管理（direct consequences for operators and holders of MKR disincentivize risky management）。正如我们在 2008 年金融危机中所看到，许多导致信贷过度扩张的行动者并没有因为他们的行为而受到直接惩罚，许多行动者甚至能够从政府纾困计划中获得数十亿美元奖金。在 Maker，如果系统崩溃，所有的资本持有者都将被平均稀释，没有富集离开的空间。

Maker 的开放、低费用服务，为所有人提供了公平的信贷渠道。如今，只有那些已经拥有最佳财务状况的人才能获得这种贷款，而其余的人则面临着侵蚀财富的高收费贷款。Maker 的解决方案目前服务于加密技术爱好者和投资者，但我们相信这是迈向更平等的经济机会未来的关键一步。

脚注：

[1] 在未来的报告中，我们将分享关于 Maker 采用度的完整统计数据。有些人可能会反对与LendingClub 的比较，我们同意这不是 apples to apples 的比较，但我们还是提供（看待这个问题）的一个视角。

[2] 虽然 ETH 是目前唯一被接受的抵押品，但 Maker 很快就会转向多抵押物模式。

[3] 一些人会抱怨说，150% 抵押要求，资本效率低下，将阻碍 Maker 的更广泛采用。随着加密资产波动率下降，可以使用的抵押品种类更多，用以确保贷款的价值的波动率也将会下降，允许设置更多的资本效率参数（As the volatility of cryptoassets drop, and more kinds of collateral can be used, the volatility of the value securing the loans will drop as well, allowing more capital efficient parameters to be set）。除了这些简单机制，对于如何随着时间，使系统拥有更高的资本效率，Maker 团队有各种其他想法。目前， Maker 是为数不多的可以将加密资产用作贷款抵押品的平台之一，它关注的不是优化，而是启用( enabling )。

[4] 如脚注 3 所述，Maker 贷款目前存在过度抵押，这是由于货币的时间价值造成的成本。另一个需要注意的成本是，如果一笔贷款的抵押物价值不足，清算过程会招致一笔 13% 清算罚款。

原文：https://www.placeholder.vc/blog/2019/1/23/maker-investment-thesis
作者：Chris & Joel
编译：Chiu
校对：东林