协议代币，还是应用代币？

Joel Monegro 《肥协议》一文，其对区块链网络的观点是一个重要观察，它对区块链投资结构产生了深远影响。

然而，问题在于，人们很容易将肥协议概念误解为一种投资标准。我们现在会发现，有投资者在评估投资机会时，会几乎一致性地倾向“协议代币”。我认为，这种投资策略是对 Joel 所表述价值网络特征的一种误解。

我认为，这篇论文本身是一个高度不精确、主观，因此是次优的投资标准。我还认为，去中心化网络中产生的许多价值，将永不会下沉流入基础协议层。我们应该尝试对网络软件功能堆栈层之间的交互和价值流动，进行更精确的描述和了解。

当我们在区块链投资语境中谈论协议时，我们通常不是很精确。协议只是一个规则、行为和格式（formats）集合，它指定一个网络上两个或多个节点之间的通信标准。我们可将大量应用视为其自身的协议。

仅用技术直觉，显而易见的是，每一功能层，同时是其上方堆栈的协议，及其下方堆栈的应用。

作为一种协议，其属性，并不是其字面上的协议肥度。肥协议指的是价值和信息网络——开放网络维持着数据的紧凑所有权，通过加密经济学来对这些进行货币化。因此，重要的是理解价值如何流经功能堆栈层，以及给定层如何捕获该价值。

协议-应用边界，是功能堆栈中这两个部分（协议和应用）之间的抽象分隔符

如果“协议”会是更好的投资决策过滤关键词，大概是因为这些协议提供了理想特征，如更丰富的多样化，更大的上升空间，那么我们应该能够解释它们如何接收，累积和转移价值。具体来说，我们应该能够解释为什么一个协议 - 应用边界比另一个边界具有更好的投资特性。

简单地认为更低层堆栈中的协议趋向拥有更广泛适用性，因此提供更多多样化，这种直觉通常是不正确的。

区块链时代不像TCP / IP时代，只有一单个实际竞争者，其采用需要世界各国政府、公司和标准机构的协调。今天的去中心化协议开发是在小而敏捷的开源团队的支持下进行的，这些团队相互竞争，生成越来越多的协议，这些协议拥有非常通用（general）和叠加（overlapping）的功能。很明显，目前对代币的广泛投机交易，导致每个人都希望构建自己的协议，以获取更多价值。因为协议市场份额最终结果会是有许多协议胜出，投资者可能最好进行多样化投资。

实际上，协议堆栈被分为多个依赖性孤岛（dependency silos），相互之间竞争数据，采用度和复杂价值流

总之，选择正确的基础协议，与从多元化角度挑选正确的初创公司或正确的应用没有太大区别。如果我们假设几个主要的协议将获胜，那么我们的投资组合的失败率，与消费者向应用组合类似。另一方面，如果我们假设协议将共存和互操作，那么我们最好投资于互操作性，其位于堆栈较上方。

噢，我们把我们的价值留在了应用中

一般来说，基础协议捕获其上应用堆栈价值的能力完全视情况而定。有些简单例子充分展示了这一点。

Augur 项目将其效用（utilization）投射入以太坊（通过交易量和网络费），而非价值

Augur是由三方组成的加密经济--市场创造者（market creators），市场解决者（market resolvers）和预测交易者（prediction traders）。REP 价格的投机性上涨对交易者没有影响，交易者可能甚至不会拥有REP，也不需要 REP 来交易。然而，通过一种永久性估值函数（perpetuity valuation function），对 Augur 的使用可根本性地推动REP的价格。同时，通过非常不同的函数（为执行 Augur 协议而支付给网络的交易费），Augur的效用反映在以太坊中（事实上，Augur应用中的每个交易都是以太坊上的交易）。如果一个人希望捕捉到Augur平台的基本价值，她可能应该持有REP。

Leeroy 通过直接使用进行货币化

如果你通过作为一个 Leeroy 平台的影响力人士赚到钱，这可能是你捕获此平台非经营性周转额（non-operational turnover）的最有效方式。

面向消费者的代币将赢得短期

包括基于加密经济学的商业模式有如 Kik Interactive，YouNow，以及基于加密资产和小额支付的无广告商业模式。

事实上，由于可扩展性瓶颈，任何在今天区块链上构建的链上协议都有可能失去这个增长机会。由经验丰富，拥有资源和内部技术团队的公司构建的面向消费者的应用，将需要支撑住主流友好体验。这意味着价值将流向功能堆栈中的半中心化生态位，流向链下解决方案，流向管理经验。

这些观点似乎表明，多样化需要垂直地发生于协议堆栈中，而非平行地分布于其底层。

总结

是的，价值一般会向下流入功能堆栈，但并不一定聚集于基础协议中 - 在过程中，它会被孤立，重定向，卡住，稀释，变性。层之间的价值转移都需要对该转移进行分析，不是每次价值转移都以相同方式进行。持有 Ether 的投资者可能会获得其上堆栈的效用，而非获得这个堆栈的价值。就捕捉区块链成长曲线中期策略而言，持有应用（将数百万用户带入加密经济系统的应用）代币，可能更优得多。每个协议-应用边界都需作各自分析。我们需要做很多工作，才能更精确地了解协议，并了解功能堆栈中各层之间的关系。

本译文对原文（细节及重复表述部分）略作删减，详细请见原文。仅代表原作者个人观点。

原文：https://blog.coinfund.io/fat-protocols-are-not-an-investment-thesis-17c8837c2734
作者：Jake Brukhman
编译：椰子加农炮 ，白花花